区块链风险系列之六:投资人应如何投资区块链行业


作者:王伟 田维苑


2018年春节假期结束后工作的第一周,很多投资人猛然发现整个投资圈已经分化为两个阵营,即传统投资圈和区块链投资圈。“三点钟无眠区块链群”在朋友圈的疯狂转发更是使得大部分投资人都陷入了焦虑中。传统投资界大佬转身区块链的宣言、链圈、币圈的传奇故事都使得投资人无法淡定。很多人突然发现过去的一年中自已在区块链行业中已远远落后于他人。如果不知道什么是白皮书,什么是“软顶”、“硬顶”,什么是“SAFT”,什么是“airdrop”,什么是“Howey Test”,什么是公链、私链,什么是“POW”,那么在区块链世界与文盲无异。


根据我们在区块链领域的从业经验,就投资人如何投资区块链行业我们有如下初步建议。


1. 对传统股权投资人的建议


根据289号文,如果是传统的VC/PE人民币基金,那么即使在中国境内履行了所有的登记、备案手续,完成了所有的合规手续,也不能合法地在中国境内进行Token的投资。而对于区块链这一新兴技术本身,监管部门的态度是正面的。在对区块链行业公司或者TMT行业进行股权投资时,投资人必须考虑到该等项目有可能在未来涉及到区块链的特定业务,该等项目中的不同于传统股权投资项目的事项,值得投资人特别关注。


1.1  Term Sheet("TS")


首先,传统投资人应当重新审视已有的TS并进行相应修订,以便于适应区块链行业的特殊性。


我们以Veto Rights为例,惯常的股权投资TS中可能会约定“股东会由全体股东组成,是公司的最高权力机构。投资方按照公司章程享有股东会投票权,并且下列事项必须经投资方同意后方可实施:决定公司年度财务预算方案、决算方案;决定公司的经营方针及年度经营计划、发展战略计划和投资计划;公司增加或减少注册资本;公司合并、分立、解散、清算或变更公司形式;审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损的方案;修改公司章程。其他事项由二分之一以上表决权的股东(必须包括投资方在内)同意即可通过”。


但是,对于涉及区块链业务的公司,可能会通过特定的架构在特定的司法区域进行区块链的业务,这里可能包括ICO。尽管2017年的七部委规定禁止了中国境内的ICO,但是在某些境外司法区域ICO仍是合法。那么,为了保证投资人的利益,我们建议在TS中加入投资人对后续可能发生的ICO的一票否决权。实践中,在目标公司更加强势的情况下,股东可能不会同意完全的一票否决权。针对这种情况,我们建议投资人可以考虑在TS中约定,当Token预留给无关联第三方或者预留给公司的Token达到一定比例时,ICO需要得到投资人的同意。鉴于很多Token的应用场景、生态或技术基础是源自于目标公司本身,那么通过前述表决权的限制,可以加强投资人对公司后续ICO的控制,更有利于保护投资人的利益。


值得注意的是,Veto Rights仅只是需要修改的条款之一。根据区块链行业的特殊性,投资人还应当在TS中对Token的归属、知识产权、团队成员、特殊回购承诺等条款进行相应的修改和补充。


1.2 尽职调查


不同于传统的私募股权投资,鉴于区块链行业的特殊性,投资人在对目标公司进行尽职调查的过程中,也需要额外关注某些特定事项。


首先,投资人需要充分了解ICO所依托的项目本身。因此,投资人应将商业计划书、ICO白皮书等相关文件纳入尽调的范围,了解ICO的整个流程及时间计划表以及ICO的法律架构(这点尤其重要!)。对于投资人应当如何审阅白皮书,请见我们之前发表的文章《区块链风险之三,投资人阅读白皮书时应考虑的50个问题》。


其次,投资人还需要了解目标公司是否之前已经进行过ICO,如是,该等ICO是否符合相关的监管法规。


2. 对区块链投资人的建议


区块链投资人通常在各个项目的私募阶段直接投资Token,这种模式取代了传统的股权投资模式,成为币圈的主流模式之一。区块链投资人的投资模式与传统的股权投资模式也存在很多区别。


2.1 签 or 不签?

我们注意到,很多区块链投资人在投资的时候,仅仅与发行方签署一份非常简单的协议,甚至更多的是不签署任何协议。在未将各自的权利、义务书面约定清楚的情况下,私募投资人就向发行方打款,这其实存在很大的风险。在这个行业中,由于极度的高风险高收益,投资人已经习惯了裸奔式的梭哈,这也是传统投资人很难理解的为什么一笔几千万人民币甚至上亿人民币的交易居然可以不做尽职调查不签订协议。


我们建议区块链投资人在私募的阶段应当针对区块链行业的特殊性签订相应的协议。


2.2 签署什么协议?


2.2.1.考虑到ICO涉及到法律层面和监管层面的复杂性,SAFT(Simple Agreement for Future Tokens)在国外ICO私募中已广泛使用。但我们发现国内币圈很多发行方与投资人之间签署的协议存在非常多的问题,具体请见我们之前发表的文章《区块链风险之五,从艺术链(ARTS)事件引发的币圈私募风险》。


2.2.2. 正所谓“币圈一日世上一年”,区块链的模式一直处于不断的更新过程中。根据我们的经验,SAFT应当根据不同的场景和模式起草,譬如,针对Private sale、White List crowd sale以及Smart Contract Pool应该有不同的SAFT和操作流程。


2.2.3. 对于不在White List中的区块链投资人,还应当考虑以何种方式才能合法进行Token投资。我们也注意到越来越多的投资开始设立数字货币投资基金来参与Token的投资。


2.2.4. 此外,我们已经注意到在ICO中开始出现了诈骗事件,已经有很多投资人被电报群中的犯罪分子诈骗了很多的ETH。考虑到区块链行业的特性,一旦发生诈骗则很难进行追偿。这无论对于发行方还是投资人都是必须要注意的风险。


2.2.5. 我们理解,发行方和投资方签订一份有效的SAFT尤为必要。对于投资人而言,如果在发行方没有正式的白皮书、规范的运作以及规范的SAFT的情况下而贸然投资,则只能期待自己的运气。