专栏导语

港股这两年行情火爆，不少企业跃跃欲试，我们常接到创始人的咨询。植德早就想开一个专栏，用聊天的方式、通俗的话，帮创始人把这件事搞清楚，把决策做对。

 

《港股植德聊》聊到第四篇，该说说“奔错门”这件事了。创始人在上市路上栽的跟头里，最冤的一种，不是估值被砍、不是被否，而是一开始就认错了门——铺了半年材料，临到头才发现，自己引的那条标准、那个数字，根本不是自己以为的那个意思。半年一年时间，就这么搭进去了。

 

今天这篇，想陪你把内地和香港这几扇“没盈利也能上”的科技门，一扇一扇认清楚。它们名字长得太像，可每一扇门量你的那把尺子，很不一样。

 

 

一、最坑的，是那些“同名不同义”

 

先给你出道题。

 

科创板有个“第五套标准”，香港有个“18A”，都是给还没盈利的生物科技公司开的门。看着差不多，对吧？可临床这道坎，两边的措辞差了一个字：

 

科创板第五套要的是：核心产品“已获准开展II期临床”（II期，就是第二阶段临床）。香港18A要的是：主管当局对开展II期“不持反对意见”。

 

别小看这一字之差。“获准”，是你已经拿到批文、可以开打了；“不持反对意见”，是监管说了句“我不拦你”就行。后者明显松一拍。同一款药、同一个进度，可能在香港够得着门槛，在科创板就还差着批文。拿一套材料去套两边，是要吃亏的。

 

还有一个更隐蔽的坑——币种。第五套要求预计市值不低于人民币40亿元，18A要求预期市值不低于15亿港元。一个是人民币，一个是港元，量级差得远，测算估值时千万别把币种混着看。所以我们跟创始人经常念叨同一句话：做市值测算，永远把币种写在数字边上。

 

 

二、18C那个“大筐”，A股没有完全对位的

 

聊到硬科技，你大概率会听到“18C”这个词。它是香港给“特专科技公司”开的通道，覆盖五大行业——不只是生物科技，新一代信息技术、先进硬件及软件、先进材料、新能源节能环保、新食品及农业技术，都装在这个筐里。

 

这里我得提醒你一句：别想当然地以为“A股有的，港股一定有个一一对应的”，反过来也一样。A股没有跟18C完全对位的综合通道，硬科技是分散在不同板块、不同标准里的。你这行到底落不落在某条线的准入口径里，得逐条去核，不能靠名字猜。

 

18C的门槛前两年还动过。原本的要求是：已商业化的公司市值不低于60亿港元，未商业化的不低于100亿港元；2024年9月起，这两个数被限时下调到40亿和80亿港元，适用到2027年8月底。注意“限时”两个字——这是一扇可能会关上的窗，期满之后恢不恢复原样，谁也不敢打包票。所以奔18C去的，递表节奏得倒着排，别错过这段窗口；真正动手前，一切以港交所当时最新生效的公告为准，别拿旧数字往里填。

 

至于18C走得通走不通，已经有不少先例了：晶泰控股（XtalPi，2228.HK）成了第一家循18C上市的特专科技公司。它最大的意义不在自己，而在于把这条纸面上的路实实在在跑通了一遍——18C从“条文”变成了“有人走过的路”。

 

 

三、A股这边的门，也在悄悄变

 

你可能听说过，科创板第五套前两年一度实质暂停。去年6月，证监会宣布重启，还把它扩了围——人工智能、商业航天、低空经济都被纳了进来，并配套设了“科创成长层”。扩围口径还在持续细化，个别细分行业怎么适用、监管另出过专门指引，落到你这行未必相关，知道“还在推进”即可。

 

这里有个边界你要记牢：扩围的是科创板第五套，香港18A至今还是只收生物科技。别看两边都在放宽，放宽的方向并不一样。

 

如果你盈利还不错，其实不必非挤未盈利那几条窄门。科创板、创业板、北交所都有给有利润企业走的传统标准，而且现在都是注册制了。有利润，路反而更宽。只是几条线的市值、净利润门槛量级各不相同，得分别去核——这笔细账，我留到讲“主板三套财务测试”那篇里我们掰开算。

 

 

四、那到底该怎么落地？

 

把这笔账归拢一下，你动手前先做这么几件事。

 

先核临床批文。如果你是生物科技，先搞清楚核心产品到底是“已获准开展II期”，还是“不持反对意见（开展II期）”——这一字之差，直接定你够不够某条线。

 

再标币种。18A是15亿港元，第五套是40亿人民币，做一张两边对照的表，数字旁边永远写清是RMB还是HKD。

 

然后查行业边界。确认你这行到底落在18C的五大特专科技里，还是落在第五套扩围后的范围里，别靠名字想当然。

 

再盯一眼时间窗。奔18C的，记住40亿/80亿港元的限时优惠到2027年8月底为止，倒排你的申报节奏。

 

说到底，上市选道这件事，第一步从来不是比谁家市值门槛低，而是先把“同名不同义”的坑认全。你引的那行字、那个数字、那个币种，量的到底是不是同一把尺子——这件事想清楚了，再去谈估值、谈能卖多高，才不算白忙。

 

至于选定赛道之后，怎么过香港那道很主观的“适合性”软门槛、A股各板块的硬指标具体怎么对，这些另有专篇，咱们后面慢慢聊。

 

说明：本文是面向创始人的通俗讲解，不构成法律意见或投资建议，也不荐股。具体口径以监管机关一手原文为准，并请咨询持牌专业机构。主要依据：科创板第五套“已获准开展II期临床”与18A“不持反对意见”的口径差异，见港交所指引信GL92-18（2018年4月发布，其后于2019年10月、2020年4月更新）；18C限时下调至已商业化40亿港元、未商业化80亿港元、适用至2027年8月31日，依据中国证监会与港交所2024年8月23日联合公告（24PR139），2024年9月1日施行（已生效，非咨询稿）；科创板第五套于2025年6月重启及扩围、设科创成长层，上交所2025年12月相关适用指引，以及GEM板2024年初新增研发型企业测试，均以监管机关现行原文为准。晶泰控股为首家循18C上市的特专科技公司（2024年6月13日挂牌，上市时带-P标记）。A股各板块传统标准的具体市值、净利润数字，以沪深北交易所现行发行上市审核规则原文为准。

 

 

注：信息图由AI辅助生成